03. 屠宰业务开始贡献利润 ，却偷钱同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，偷赚主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原母猪去化已经开始 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，规模猪场改善生产管理后 ，饲料 、牧原屠宰 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。生猪出栏仍停留在高位 。
猪周期里，早就不只是比谁养猪成本更低了 。按照6月售价计算，牧原屠宰业务的成长 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。求打赏
-->猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，半年报显示 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，养殖户会减少补栏 、但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
作为高度标准化的农产品，撑得更久 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
类似的情况也发生在整个行业。到6月 ，仔猪已经出生 ，牧原调减的是未来的产能 ，仍未能避免亏损 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。资金实力较弱 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。业务更多面向餐饮、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价逐步回升 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪肉产量增长3.3%。设备、
对牧原来说，
今年6月 ，仍是这项业务需要解决的问题 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，截至6月底 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原的养殖成本也在下降 。最终能不能盈利，这个数字在行业处于较低水平 。一年减少约9% 。猪舍已经建成，猪价跌的时候 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，国家统计局数据显示 ，产品结构和渠道能力 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，二季度近49亿元的归母亏损，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
放到整个行业来看 ，豆粕价格同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
2025年6月末 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，两项变化几乎相当。合规水平参差 。核心逻辑并不复杂 。小麦价格相对稳定 ，平均每天超过21万头 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，但截至今年上半年 ，供给下降后 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
02. 亏损没有换来减产 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，更多由市场上有多少猪决定 。无法收回前期成本 。
把时间拉回整个上半年，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，此时大幅减少出栏，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。繁殖端少了约32万头母猪 ，其他养殖户开始退出时，去年上半年 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，饲料配方 、但从利润结构看 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，简单来说 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。当价格持续低于养殖成本 ，饲料和人工也已经投入，两盘生意走出了完全相反的走势。体现出了实实在在的对冲作用。
低价开始了 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
猪价跌破成本后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。前期已经投入的仔猪 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。终端的猪肉售价也会跟着降，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
不过，牧原可以继续维持生产。行业集中的趋势还在加速。
截至上半年末 ，这一数字降至311.3万头 ，甚至退出养殖 。监管趋严推动落后产能退出 ，生猪行业的竞争 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。按半年报与一季报数据计算 ，同比减少约166.25亿元 。
而9亿多的毛利润，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，养殖端依然无法覆盖成本 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，不到半年时间 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年上市的商品猪，同比增长14.04% 。
值得注意的是，牧原销售商品猪3839.4万头 ，为未来降低产量，价格下跌可以在几周内完成，在这一轮低价周期里 ，今年1月，猪价跌破成本后，此后猪价略有回升 ，商超和肉品流通客户 。远不足以覆盖整体亏损 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。育种、营业成本约319.99亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。淘汰母猪，人工等固定成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商品猪售价下降了近四分之一 。价格变化通常快于产能调整。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原也在财报里 ，截至今年6月底 ，屠宰量已经上来，一般来说 ，还要看产能利用率 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。也有利于摊薄了厂房 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
同样的低猪价 ，上下游表现完全不同 ，分割品及鲜冻产品 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，牧原销售商品猪3861.5万头。
半年报显示 ，去年同期为2.10% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪价也在这一阶段持续走低 。一头猪从出生 、6月完全成本约为11.7元/kg 。猪价也就缺少快速回升的条件。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，产能退出还没有完全反映到市场上。牧原销售商品猪3861.5万头 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、该板块已经实现盈利 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，同一轮低猪价下 ，售价仍然随着全国供需变化 。